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氮肥行业:行业进入壁垒较高

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  在进行行业分析的时候, 我们大概的介绍顺序是这样的,先介绍整个子行业的概况, 包括盈利模式、国内国际的总体产量、 行业的技术知识、产品原料价格走势,并分析该子行业的关键点所在。接着,会介绍该子行业的所有上市公司,并将该子行业的两类公司进一步细分剖析:一类是行业领导公司,一般指的是该子行业中销售收入最大的一、 二家公司;第二类是行业竞争力较强的公司(销售收入最多的公司,往往不是未来成长性最好的公司,由于其规模已经很大,未来扩展空间不大,而那些管理机制较佳、 市场进取心较强的公司,才可能是将来的大黑马)。

  我们将采取螺旋型推进的方式, 就是在初步介绍完一个子行业后,进入第二个子行业,等到化工各个子行业轮过一圈后, 再结合当时的报表和上市公司资料, 更加细致地进行第二轮介绍。 这次我们从化肥开始,进入化工行业研究课题。

  上次(参见第46期“主题研究”《从化工入手 做投资高手》 一文)已经介绍过,化肥行业按照产品分,一般分为四个子行业,即氮肥行业、磷肥行业、钾肥行业和复合肥行业。

  我们将先研究氮肥、 磷肥和钾肥等单品质化肥, 最后研究复合化肥。首先,要知道我国是富氮少磷缺钾,也就是说,由于氮肥主要是以煤炭、天然气为原料,我国煤炭资源丰富,所以氮肥产量比较富足,而磷矿资源相对贫乏, 所以磷肥供需相对紧张,而钾肥资源最少,长期一直依靠进口,只有在近期,随着中国西部一些钾肥矿藏的开发, 钾肥供应才得到一定的缓解, 对进口的依赖才稍微减轻。

  所谓复合肥, 就是指各种化肥按照一定的比例复合成的肥料。我国农业使用的复合肥占比大约为25%左右, 而世界平均水平为30%,发达国家达到70%~80%,所以,复合肥行业前景非常看好, 我们将在后续的专题中论述。

  世界化肥生产主要集中在具有原料优势的国家,其中,世界氮肥产量占总化肥产量的比重超过60%,主要集中在俄罗斯、中东、中国和中南美洲;磷肥产量占22%,主要生产国家和地区是美国、 中国、 非洲和中东; 钾肥产量占总产量不到18%,主要集中在加拿大、俄罗斯、以色列和约旦,其中,加拿大和前苏联地区占世界钾肥总产量的60%左右。

  我们先重点说说氮肥。 所谓氮肥,主要是指尿素,尿素约占氮肥的50%以上。 生产尿素的原料一般为煤炭, 有些地区也用天然气作为原料。实际上,尿素的化学成分是氮、氢、碳、氧,与煤炭、天然气、石油是一样的。一般来说,每消耗1.5吨煤,可以制成1吨氮肥; 每消耗615立方米天然气,可以制成1吨氮肥。从这个意义上说,把宝贵的石油、煤炭和天然气资源,简单地作为燃料烧掉,是非常可惜的。

  全世界有四个主要化肥生产国,即俄罗斯、美国、印度、中国,其中, 中国已成为世界第一大化肥生产与消费大国, 化肥生产企业共1000多家。其中,氮肥产量占世界总产量的31%,消费量占29.7%。2007年我国氮肥企业有543家,其中尿素生产企业近200家, 尿素总产量达2485.6万吨。

  另外, 我国化肥行业存在产能分布不集中的局面, 中小化肥生产企业的数量远多于大型化肥企业的数量。 虽然最近几年新建成投产了不少大型化肥企业, 一些小化肥企业也因各种原因关停合并, 但小化肥企业仍占到总企业数的70%以上。

  大型氮肥企业: 年产合成氨30万吨以上的企业, 目前国内有大氮肥企业约27家,主要生产尿素,有尿素装置30套。

  中型氮肥企业: 年产合成氨8万~30万吨的企业,目前国内有中型氮肥企业约50家, 生产的产品除尿素以外,还生产硝铵和氯化铵,有尿素装置约40套。

  小型氮肥企业:年产合成氨8万吨以下的化肥企业, 国内小氮肥企业数量在500家以上,以生产碳铵和尿素为主。

  在氮肥生产中, 由于其原料的不同,分为油头企业、气头企业和煤头企业,也就是分别以石油、天然气和煤炭作为原料的企业。 虽然原料不同,由于都是化学原料,所以产品差别不大。 目前在我国氮肥生产企业中,62%是以煤为原料的煤头企业,26%以天然气为原料的气头企业,12%以石油为原料的油头企业。

  天然气是生产氮肥的优势原料,以天然气为原料生产合成氨,不仅工艺流程简单,投资省,而且能耗低。 国外以天然气为原料的氮肥比重很高,达到88%,我国仅为22%。这是由于我国天然气资源主要在中西部地区,远离化肥消费市场,而东部天然气供应紧张,价格偏高,生产化肥经济性价比差。因此,我国以煤炭(主要是无烟块煤)为原料的氮肥比重约占七成。

  化肥作为重要的农业生产资料,价格受宏观政策调控影响较大,国家为保障农民增产增收,对化肥价格上升会采取一定的控制。另外,化肥企业产、销半径过大,也存在运输不经济的问题。 这些都决定了氮肥企业要提高竞争能力, 只能从原料(煤炭)成本、生产工艺和原料、产品的运输成本上挖掘潜力。所以,化肥企业、 特别是氮肥企业之间的竞争, 主要不是表现在相互之间对市场份额的争夺, 而是在各自产能的提升和成本的降低等方面。

  化肥行业是典型的规模经济产业,其行业特征表现为:资本密集、技术密集、 生产技术装备专业化和日趋大型化。 该行业存在较高的进入壁垒,主要体现在两个方面:一是初期投资巨大。 规模效益及工艺技术上的优势大小是企业能否持续发展的必要条件, 规模经营及高新技术的采用, 将使得进入该行业的初期投资巨大; 二是近年来氮肥行业原材料、能源供应日趋紧张,新进企业较难获得必需的生产资源。 国家产业政策重点支持氮肥企业做大做强,力图改变产业集中度低、布局分散的格局,努力淘汰技术落后、能耗高、污染环境的小企业。这些因素都决定了氮肥行业的进入壁垒较高。

  据中国氮肥工业协会统计,目前新建一套年产30万吨合成氨、52万吨尿素厂的总投资是: 以煤为原料的约为42亿元, 以天然气为原料的约为25亿元。因此,进入氮肥行业的主要障碍是资金投入大, 对大型技术装备运用的技术要求高。

  在化工产业链中, 上游原料来自石油、煤炭、天然气等能源产品,一旦煤价、油价上涨,将会推动氮肥成本上升,尤其是62%以煤为原料的煤头企业,这时,以天然气为原料的企业优势更加明显。

  按照计算,2008年, 以石油、煤炭、 天然气为原料的化肥企业平均生产成本分别约为1300元/吨、1200元/吨和1000元/吨。 如果规模更加大,以天然气为原料的生产企业,其成本可以控制在850元/吨左右。

  2007年, 氮肥价格曾经深幅下跌,由于生产成本持续上升,一些企业的氮肥价格几乎降到最低出厂价1400元/吨以下,全行业面临亏损。但自从2007年第四季度出口关税由30%降为15%, 氮肥出厂零售价由2007年9月中旬的1600元/吨在几个月内急剧上升了200~300元/吨,涨势猛烈,全行业迅速走出低谷。

  由于全球氮肥需求量不断增加,2008年以来, 国际化肥供不应求,国际价格大幅上涨。截至8月份,国内外尿素差价较大, 国外价格大约为800美元/吨,而国内只有2000多元人民币/吨,有较强的出口竞争力。为抑制化肥产品出口过快增长,满足国内市场需求, 我国2008年以来曾多次调整化肥类商品出口关税。先是在4月20日至9月30日的用肥旺季内, 所有化肥及部分化肥原料加征100%的特别出口关税。受此影响,第二季度氮肥出口环比大幅下降;之后,从9月1日起至年底,氮肥及合成氨的特别出口关税又上调150%,其他化肥及化肥原料四季度继续征收100%特别出口关税。

  以尿素为主的氮肥出口关税的提高,实际上体现了国家一箭三雕的宏观调控艺术。首先,氮肥的原料是煤炭,而氮肥基本上不算附加值很高的工业产品,出口氮肥,就相当于出口煤炭这种基本矿产资源, 所以,在转变经济增长方式的今天,国家还是希望更多地出口高附加值产品。其次,尿素价格上涨,受害最深的是使用化肥的广大基层农民,抑制化肥出口,就等于大大增加了化肥的国内供应量,化肥价格自然下落,受到实惠的是农民。第三,如果在某些短时期内,化肥的国内外价格存在很高的价差,生产厂商为了谋取更大的商业利润, 还是希望进行一定数量的出口,国家税收也可比加税前增加。

  事实上,增加出口关税的效果在今年的10月份就初步显现了。10月份,氮肥均价较上月大幅下降10.28%至1920元/吨。 目前由于国内市场用肥将陆续结束,传统淡季来临,市场将继续在低迷中度过, 成交清淡。目前1700~1800元/吨的水平很难回升(见附图)。与此同时,由于考虑到煤炭价格成本的支撑,这轮化肥的价格跌幅可能会相应收窄,但是低迷的行情将持续, 价格也有继续下跌的可能。但是,也有观点认为经过2007年以来煤炭、电力、蒸汽等价格的上涨,国内每吨氮肥的成本已经高达1800~1900元/吨,因此即使出口受挫,国内价格下跌,跌幅空间也有限。

  在沪深1700多家上市公司中,共有16家上市公司从事化肥生产。其中,有12家公司生产氮肥,但是只有2家公司属于专营氮肥的公司:赤天化(600227行情,爱股,主力动向)和辽通化工(000059行情,爱股,主力动向), 其氮肥的销售收入几乎占公司总体销售收入的95%以上。 而另外14家公司不仅生产氮肥,还生产其他化学产品。

  由于上市公司的季度报告都不含分行业的业务情况,为了大概了解各家公司的氮肥生产情况,这次采用中报的数据和毛利率。

  据统计,16家上市公司的氮肥2008年上半年的销售收入为99.48亿元,如果全年产量简单乘以2,按照2000元/吨的氮肥价格计算, 约合1000万吨, 应该不到全国产量的三分之一, 说明我国氮肥产业集中度还不是很高。

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